运动服饰Q2销售向好,予特步国际“增持”评级

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运动服饰Q2销售向好,予特步国际“增持”评级

日期:2019-07-15 11:50 点击:

l Q2销售数据出炉,运动服装销售向好。近期多家运动服饰公司披露2019Q2运营数据。总体来看,在去年同期高基数的基础上,品牌公司均取得了较为不错的销售成绩。2019Q2(02020)主品牌零售额录得同比10%-20%的中段增长,销售增速较Q1有所提升。其他品牌同比增长55%-60%。李宁(02331)2019H1净利润约为7.09亿,增加4.4亿以上,同比增长逾164%,超出市场预期。其中收入增长超过30%,持续经营业务的利润增加不少于2.4亿,同比增长逾90%。一次性非经营性利润增长不少于2亿。国际2019年Q2运营表现出色,零售销售增长同比超过20%,基本与一季度持平,高增长得以延续。同店销售较去年同期保持低双位数增长,Q2销售折扣回升。

  l持续推荐特步国际,给予增持评级。Q2销售表现亮眼,当前估值仍然处于较低水平。经历前期的三年改革,边际改善显现,2018年收入利润均恢复增长。产品方面,科技研发围绕核心跑步产品,联合全球知名供应商,形成完备功能性体系。宣传领域,赞助多场马拉松赛事,提升品牌与跑步运动的关联性,同时开展娱乐营销,贴近年轻消费者。渠道扁平化改革,减少经销商层级,精准掌握销售数据和渠道库存。六年来首次恢复正增长。多品牌矩阵打造逐步加速。2019年合资运营户外品牌Merrell和高端跑步领导者Saucony,收购高端品牌K-Swiss及Palladium。子品牌独特的定位将和主品牌组合高度互补,分别占据相应的细分市场,有望形成业绩驱动的接力梯队。

  l投资建议:两大投资主线:1)优质赛道,竞争优势凸显,内生增长强劲:特步国际、、南极电商、森马服饰;2)中高端服饰:歌力思、地素时尚。

  l板块复查:上证综指(-2.67%),创业板(-1.92%),深证成指(-2.43%),沪深300(-0.22%)。本周纺织服装行业跌幅为2.97%,在申万行业中处于中位水平,纺织制造子板块跌幅为2.48%,服装家纺子板块跌幅为3.23%。

  l风险因素:零售环境不及预期。

  1.运动服装Q2销售向好,继续推荐特步国际

  1.1.Q2重点运动服饰公司销售良好,优质赛道助力国牌崛起

  二季度销售数据出炉,重点运动服装公司销售向好。近期多家运动服饰公司披露2019年二季度运营数据,就总体来看,在去年同期二季度高基数的基础上,品牌公司均取得了较为不错的销售成绩。其中李宁上半年业绩预告显示净利润同比增长164%,领跑行业。特步国际在去年同期高基数之上保持高位增长,盈利水平改善。安踏主品牌收入增长提速,多品牌拉升业绩弹性。

  看好运动优质赛道,国产品牌崛起在望。我们认为,运动服装作为近年来表现优异的子行业,在未来仍然将维持向好行情。根据Euromonitor估算,未来五年中国运动行业规模不断扩大,年均增幅在10%以上。产业政策支持叠加冬奥会东风,中国运动行业消费未来仍存在较大发展空间、增长潜力巨大。国产品牌近年来自强不息,革故鼎新,边际优化效果显著,品牌力增强,市场不断扩大。

  1.1.1.安踏体育:主品牌环比提速,多品牌助推业绩增长

  安踏品牌增速环比Q1提升。2019Q2安踏主品牌零售额录得同比10%-20%的中段增长,其他品牌同比增长55%-60%。综合上半年整体表现,分品牌看,安踏主品牌增速在10%-20%的低段区间,其他品牌销售同比增长60%-65%。就主品牌而言,销售增速较Q1有所提升。主要系公司对安踏成人现有部分店铺进行结构调整,提升购物中心和百货商场等新兴业态占比,使得单店效益改善。安踏儿童方面,开店持续落地,渠道空间广阔,仍然处于高速扩张阶段。

  FILA持续贡献增长,多品牌齐力助推。FILA去年同期的高增长得以延续,主要得益于渠道扩张和同店收入提升。实践证明,FILA已经成为公司目前增长的新驱动。FILA主品牌定位运动休闲,风格独立,已经形成相当广阔的受众基础。副牌FILA FUSION走年轻化路线,与潮流合作贴近新生代消费者。DESCENTE、KOLON、Sprandi多品牌齐头并进,共同推动业绩增长。

  Amer sports收购完成,强劲增长不惧市场质疑。安踏体育对于Amer sports的收购已经完成,预计后续将确认相关费用,一定程度上影响近利润。从长远的角度看,Amer sports旗下拥有始祖鸟、salomon等高端运动品牌,结合安踏在中国市场的强大资源,未来协同作用值得期待。近期安踏体育受到海外机构的沽空。公司在第一时间澄清反馈,进行有力反击,消除投资者疑惑。历经波折方能彰显本色,对于安踏在运动市场的龙头地位无须质疑,未来增长持续可期。

  1.1.2.李宁:净利润大幅增长,超出市场预期

  业绩增长大超预期,净利润同比提升逾164%。李宁发布盈利预喜公告,2019H1净利润约为7.09亿,增加4.4亿以上,同比增长超过164%,超出市场预期。其中收入增长超过30%,持续经营业务的利润增加不少于2.4亿,同比增长逾90%。一次性非经营性利润增长不少于2亿,主要系投资收益。

  销售强势增长。2019Q1李宁平台零售流水同比录得20%-30%低段增长。其中线下渠道录得10%-20%高段增长,电商渠道录得40%-50%低段增长。我们预计Q2销售流水持续保持高增长,从而上半年收入增幅整体超过30%。在渠道数量方面,一季度李宁young贡献了主要的门店增长,较年初净增加22个至815个。而李宁销售点则较年初较少34个至6310个。公司对于渠道结构的优化持续进行中,购物中心门店份额提升,门店质量改善。

  国潮引领时尚,迈向上升通道。李宁主品牌回归大众消费市场,科技创新保证专业性。多维度营销增加品牌曝光度,国际走秀打造爆款产品。巧妙融合中国元素,贴近时尚潮流,门店形象升级,拉拢年轻消费者。自2017年以来经营改善,毛利率净利率同步提升,盈利水平创新高。

  1.1.3.特步国际:高基数上增长延续,折扣水平改善

  二季度业绩维持高增。特步国际2019年Q2运营表现出色,其中零售销售增长(包括线上线下渠道)同比超过20%,基本与一季度持平,高增长得以延续。同店销售较去年同期保持低双位数增长。鉴于2018Q2同店增长高达中双位数,2019年在去年高基础上依旧持续改善,店效提升显著。销售折扣方面,由于Q1公司进行了春节促销活动,随后Q2折扣水平回升,正价产品占比走高,盈利水平攀升。

  科技助力,专注跑鞋,专业营销释放积极信号。特步国际立志于成为中国跑者的首选品牌,产品研发更加着重于跑步用品及相关配套,全方位满足不同专业程度的跑者在鞋履及衣着上的功能需要。近年来持续加大运动科技研发投入,形成完备鞋履科技体系,提升服装科技含量,全方位优化使用体验。在宣传端,特步有的放矢,赞助马拉松赛事,提升品牌与跑步关联性,通过代言赞助等营销组合,向消费者传递品牌年轻化潮流化的信号,吸引新生代消费者。

  渠道扁平化转型完美收官,六年来渠道数量首扩张。公司在2015-2017年间推进渠道扁平化改革,减少分销层级,将分销渠道的层级由多层减至两层,同时鼓励经销商开设自营门店,优化新兴渠道结构。分销渠道的扁平化使店铺更易管理,增加了透明度,降低了存货风险,提高了分销商的营运效率及盈利能力。截至2018年12月31日,特步在国内外市场零售门店为6230家,同比增长3.83%。经历前期六年调整期,公司2018年实现门店数量正增长,于中国净开店约200家,集中在二三线城市。其中直营店占比约60%,现有渠道中约1500家为购物中心店,占比25%左右。伴随未来公司门店持续开设,购物中心渠道占比将进一步提升,渠道结构调整优化将持续进行。

  多品牌运营初具雏形,覆盖不同层级消费群体。2019年3月,特步合资运营户外品牌Merrell和高端跑步领导者Saucony。5月出资收购E-LAND子公司,新增高端品牌K-Swiss及Palladium。公司的多品牌矩阵打造逐步加速。未来针对一二线城市的中高端运动市场,公司将用国际品牌去占领份额,面向三四线城市和追求高性价比的消费者,则通过主品牌特步去俘获。对于长远规划明确,公司内部品牌和价格梯队层次逐渐形成。多品牌各自独特的定位将和主品牌组合高度互补,分别占据相应的细分市场,有望形成业绩驱动的接力梯队。

  1.2.继续推荐特步国际,Q2业绩高增长,估值仍处较低水平

  我们于6月22日发布特步国际深度报告,公司二季度销售变现亮眼,当前估值仍然处于较低水平。作为国内领先的体育用品集团,公司乘行业发展东风,丰富品牌阵容,有望迎来新机遇,给予增持评级。

  体育行业蒸蒸日上,国产品牌迎来新机遇。借助产业政策红利,体育行业近年来保持高速增长,2018年我国体育服饰市场规模达到2648亿元,同比增长19.52%。伴随人均收入水平提升和健康理念的不断普及,预计未来5年仍将保持年均10%左右的增速。目前全球体育市场份额不断向头部品牌集中,呈现龙头优势,国际体育品牌占据领先地位。在消费新环境下,国内消费者的购物偏好逐渐从品牌化向功能化和体验性转变,国货关注度提升,国产品牌赢得有利发展机会。

  三年改革,厚积薄发。公司经历前期的三年改革,边际改善显现,2018年收入利润均恢复增长。产品方面,科技研发围绕核心跑步产品,联合全球知名供应商,形成完备功能性体系。宣传领域,赞助多场马拉松赛事,提升品牌与跑步运动的关联性,同时开展娱乐营销,贴近年轻消费者。渠道扁平化改革,减少经销商层级,精准掌握销售数据和渠道库存。线下利用大数据合理引导开店,2018年渠道数量达到6230家,净开店230家,六年来首次恢复正增长。线上O2O模式助力存货共享,推动电商销售创新高,收入占比达到20%。

  进军中高端市场,丰富品牌阵容。2019年公司首先通过合资方式运营中高端运动品牌,试水市场。后续进一步收购K-Swiss和Palladium,利用国内渠道资源优势助力国际知名品牌,多品牌阵营初具雏形。伴随中高端品牌和产品的不断丰富,有效弥补现有市场空缺,协同效应值得期待,为后续业务开拓营造新的空间。

  首次覆盖给予增持评级。公司作为著名本土运动品牌,专注跑步领域,形成自身核心优势。前期三年改革成效显现,业绩拐点到来,近期合资收购进军高端市场,未来成长空间打开。预计2019-2021年净利润为7.93/9.41/11.03亿人民币,同比增长20.7%/18.8%/17.2%,当前市值对应2019年PE为13倍,首次覆盖给予增持评级。

  2.投资建议

  我们重点强调推荐行业龙头,尤其是具备业绩稳定、低估值、高分红等特征标的。中长期看,依旧推荐细分高增长优质赛道领域龙头,具备一定的成长性,且护城河不断加深。

  1)优质赛道:推荐特步国际、比音勒芬、南极电商、森马服饰。特步国际:本土著名运动品牌,专注跑步领域,形成自身核心优势。前期三年改革成效显现,业绩拐点到来,近期合资收购进军高端市场,未来成长空间打开。比音勒芬:作为高端休闲的稀缺标的,摒除天气和消费放缓等不利因素影响,仍然保持前期的门店拓展速度,市场份额稳步攀升,销售维持高增长。南极电商:充分享受电商和低线消费红利,依托主流电商平台GMV高速增长,未来多品牌多平台多品类颇具看点。森马服饰:作为大众休闲服饰的龙头公司,在三四线城市渠道分布完善,迎合中低端消费。童装品牌巴拉巴拉,精准切入儿童领域,占据未来蓝海竞争优势。

  2)中高端服装:推荐歌力思、地素时尚。歌力思:公司作为高端女装龙头,多品牌战略稳步推进,传统品牌稳定增长的同时新增品牌高速发展,多品牌运营能力正在逐步被认证。地素时尚:公司是本土中高端时尚集团,公司设计优势显著,营销投入和会员运营行业领先,渠道调整增强终端管理,未来直营和电商拉动增长。

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